전설의 투자가 26_벤자민 그레이엄의 포트폴리오 전략, 공격적 투자와 보수적 투자, 안전 마진. <part 4>

벤자민이 알려주는 포트폴리오 전략

첫째, 자산 포트폴리오에서 주식의 비중을 충동적으로 높이지 않는다. 

둘째, 포트폴리오에서 주식의 비중을 절반 이하로 유지한다. 

셋째, 신용거래 등 차입을 통해 주식을 매수하지 않는다. 

넷째, 자산의 일부는 우량 채권을 매수한다.  

 

일반 투자자들은 주식 시장이 과열되었을 때에 주식 시장에 뛰어들고 주식 시장이 폭락하면 주식 시장을 떠납니다. 채권에 비해 주식이 갖은 장점은 장기적으로 보면 채권보다 주식이 수익률이 높았다는 사실과 인플레이션 시기에 채권보다 주식이 유리하다는 점입니다. 보수적 투자자가 알아야 할 주식 고르는 기준은 다음과 같습니다: 첫째, 적절하게 분산하여 투자하라. 보유 종목의 수는 10에서 30이 적당하다. 둘째, 재무가 탄탄한 우량 기업에만 투자한다. 셋째, 오랫동안 배당금을 지급한 기업의 주식만 매수한다. 넷째, 과거 7년 간의 이익을 살펴보고 매수가의 상한을 정한다. 포트폴리오 전략은 투자자의 여건과 투자 성향을 고려하여 선택해야 합니다. 투자자의 성향에 따라 투자의 목표와 기법을 달리할 수 있습니다. 하지만 충분한 준비가 되어 있지 않은 상황에서 혹은 성공을 장담할 수 없는 상황에서 투기를 해서는 안됩니다. 공격적 투자를 위해서는 투자를 위한 공부와 포트폴리오를 관리하기 위한 시간을 만들어야 합니다. 똑똑한 사람들은 투자금이 많거나 적거나 공격적 투자를 선호합니다. 하지만 초보 시절에는 실수와 손실을 피할 수 없기 때문에 지나친 금액을 투자하는 일을 피해야 합니다. 먼저 공부하고 적은 금액으로 연습하는 시기가 필요합니다. 가치와 적절한 가격에 대해 고민하고 실험하는 시기가 필요합니다. 투자자의 성향과 경험에 근거하여 종목 선정과 목표 수익률을 결정해야 합니다.  

 

공격적 투자와 보수적 투자

공격적 투자와 보수적 투자를 살펴보았는데, 그 중간 정도에 해당하는 투자자가 되기는 실로 어렵습니다. 공격적 투자를 이어가기에는 현실적으로 너무 어렵기에 보수적 투자를 진행하시기를 권합니다. 왜냐하면 대부분의 투자자들은 시간과 재능이 모자라기 때문입니다. 보수적 투자를 통한 적정 수준의 수익에 만족해야 하고 과도한 수익의 유혹을 떨쳐내야 합니다. 공격적 투자를 감행하는 투자자는 자신이 잘 알고 경험이 풍부한 분야에서 투자를 진행해야 합니다. 이와 더불어 트레이딩 피해야 합니다. 한 종목에 대한 판단 실수로 커다란 손해를 입는 경우는 드물지만, 공격적 투자와 보수적 투자자 중 어느 편에 서느냐는 문제는 아주 중요한 문제로 남습니다. 종목을 잘 골라서 초과수익을 거두는 확률은 얼마일까요? 결코 쉽지 않습니다. 얼핏 생각하면 인덱스 초과하는 수익을 거두는 일이 쉬워 보일지도 모르지만 실제는 매우 어렵습니다. 주식형 펀드의 실적을 보면 쉽게 알 수 있습니다. 이들의 성적은 인덱스를 초과하지 못합니다. 왜 그럴까요? 현재 주가에는 기업의 현재와 과거 그리고 미래의 실적에 대한 합리적 기대가 전부 반영되어 있기 때문입니다. 다시 말하면, 주가의 흐름은 운에 의해 좌우되는 무작위라는 의미입니다. 이 말이 사실이라면 아무리 뛰어난 애널리스트라고 하더라도 이들의 분석은 쓸모가 없어집니다. 왜냐하면 예측이 불가능한 영역을 예측하려는 시도이기 때문입니다.  

 

안전 마진

안전 마진은 건전한 투자의 비밀이라고 말하고 싶다. 안전 마진은 주식과 채권을 매입할 때 최우선으로 고려해야 한다. 안전 마진이 확보된 상태에서는 투자자가 기업의 미래 실적을 정확히 예측할 필요가 없어진다. 안전 마진을 확보하면, 미래에 시장 상황이 변하여 기업의 실적이 나빠지더라도 투자자는 손실을 최소화할 수 있다. 채권의 안전 마진은 기업의 가치와 부채를 비교하여 산출 가능하다. 주식 또한 우량 채권처럼 안전 마진을 산출할 수 있을까? 물론 가능하다. 안전 마진을 확보한 주식에 투자하면 배당 소득과 자본 이득을 함께 추구할 수 있다. 이때 주식은 안전과 수익을 동시에 추구하는 투자처가 된다. 보통의 경우에 주식은 예상 수익이 채권 수익률보다 상당히 높을 때 안전 마진을 확보한다. 이렇게 안전 마진을 확보한 종목으로 포트폴리오를 구성하면, 평균 이상의 실적을 거둘 확률이 커진다. 우량주에 투자함으로써 뛰어난 통찰력이나 미래 예측 없이도 실적을 담보할 수 있게 된다. 오랜 시간에 걸쳐 시장의 평균 가격으로 우량주를 매수하면 안전 마진을 확보하게 된다. 반대로 주가가 고점일 때 대량 매수하거나 우량하지 않은 주식을 매입하면 위험을 감수하게 된다. 투자자들이 주의해야 할 점은, 우량주를 고가에 매수하는 것이 아니라 경기가 좋을 때 비우량주를 매수하는 일이다. 경기가 좋을 때 우리는 이런 함정에 빠지기 쉽다. 경기가 좋을 때 고가에 매입한 종목의 대부분은 경기가 나빠질 조짐이 보일 때 폭락할 가능성이 많다. 이렇게 폭락한 종목들은 매수 가격에 언제 도달할지 장담하기 힘들다. 왜냐하면 애초에 안전 마진을 확보하지 않고 매수한 종목들이기 때문이다. 성장주의 안전 마진을 살펴보자. 인기가 많은 성장주의 시장 가격은 합리적 가격보다 고가일 가능성이 높다. 안전 마진의 크기는 매수 가격에 좌우되기 마련이다. 매수가가 높아질수록 안전 마진은 줄어든다. 성장주의 가격이 높아서 충분한 안전 마진을 확보하기 힘들다면, 성장주에 분산 투자하더라도 수익을 내기 힘들다. 성장주 매수의 위험을 피하려면 종목 선택에 신중해야 한다. 저평가된 종목에 안전 마진 개념을 적용해 보자. 저평가된 종목들은 대부분 내재가치에 비해 시장가격이 낮은 상태이기 마련이다. 이러한 안전 마진을 통해 시장의 변화에 따른 손실을 최소화할 수 있다. 안전 마진 개념과 분산 투자는 밀접한 연관을 지닌다. 안전 마진을 확보한 종목에 투자하더라도 개별 종목에서 손실이 발생할 수 있다. 안전 마진이 손실 회피를 담보하는 것은 아니다. 하지만 안전 마진을 확보한 종목이 늘어날수록 수익이 손실을 상회할 가능성이 커진다. 분산 투자를 통해 보수적이지만 안전한 투자가 가능해진다. 분산 투자를 통해 안전 마진을 도모하게 된다. 안전 마진 개념은 투기와 투자를 가르는 기준을 제시할 수 있다. 투기를 좋아하는 투자자들은 자신이 매입한 종목이 안전 마진을 확보했다고 생각하기 쉽지만 이는 대부분 착각인 경우가 많다. 주가의 상방이나 하방에 베팅하면서 안전 마진을 확보했다는 착각에 빠진다. 특수한 상황에 놓인 종목에 투자하는 경우에도 분산 투자를 통해 리스크를 줄일 수 있다. 예를 들면, 역사적 최저가로 거래되는 스톡옵션 워런트를 매입하는 경우에도 적용 가능하다. 잠재적 손실보다 잠재적 수익이 훨씬 크기에 수익 가능성이 압도적으로 크다고 말할 수 있다. 다시 말해 워런트 또한 안전 마진 확보가 가능하다. 사업을 경영하듯 투자하는 투자자가 똑똑한 투자자다. 원칙에 따라 기업을 경영하여 성공한 기업가들이 투자할 때에는 원칙을 무시한다. 주식을 매수하여 수익을 얻고자 하는 투자는 하나의 사업이다. 그래서 사업을 경영하듯 원칙을 지켜서 투자에 임해야 한다. 이런 맥락에서 몇 가지 원칙을 도출해 보자. 첫째, 사업가는 자신의 사업을 제대로 이해하고 있어야 하고 자신이 파는 상품에 대해 정확히 알아야 한다. 투자자도 마찬가지다. 투자자도 투자하려는 기업의 가치를 정확히 파악하고 있어야 한다. 둘째, 사업을 위임할 때에는 주의를 기울여야 한다. 위임을 통해 사업을 경영하는 사람이 능력 있고 정직한지 검증해야만 한다. 셋째, 기대하는 수익을 가져올 확신이 없다면 사업을 시작하지 않는다. 막연한 기대가 아니라 철저한 계산에 근거해야 한다. 원금의 비중을 조절하고 목표 수익을 낮추어야 한다. 넷째, 지식과 경험을 바탕으로 용감하게 투자하라. 나의 계산과 판단을 믿는다면, 과감하게 추진한다. 데이터에 근거한 추론이 옳다고 믿는다면 과감하게 밀고 나가야 한다. 정확한 판단에 근거한다면 용기가 빛을 발할 순간이다.